RAZONES DE RENTABILIDAD: Estas razones
permiten analizar y evaluar las ganancias de la empresa con
respecto a un nivel dado de ventas, de activos o la
inversión de los dueños.
Margen Bruto de Utilidades: Indica el
porcentaje que queda sobre las ventas después que la
empresa ha pagado sus existencias.
MB = Ventas – Costo de lo
Vendido
Ventas
Margen de Utilidades Operacionales:
Representa las utilidades netas que gana la empresa en el
valor de cada venta. Estas se deben tener en cuenta
deduciéndoles los cargos financieros y determina
solamente la utilidad de la operación de la
empresa.
Margen Neto de Utilidades: Determina el
porcentaje que queda en cada venta después de deducir
todos los gastos incluyendo los impuestos.
Rotación del Activo Total: Indica la
eficiencia con que la empresa puede utilizar sus activos para
generar ventas.
RAT = Ventas anuales
Activos totales
Rendimiento de la Inversión: Determina
la efectividad total de la administración para producir
utilidades con los activos disponibles.
REI = Utilidades netas después de
impuestos
Activos totales
Rendimiento del Capital Común: Indica
el rendimiento que se obtiene sobre el valor en libros del
capital contable.
CC = Utilidades netas después de
impuestos – Dividendos preferentes
Capital contable – Capital
preferente
Utilidades Por Acción: Representa el
total de ganancias que se obtienen por cada acción
ordinaria vigente.
UA = Utilidades disponibles para
acciones ordinarias
Número de acciones ordinarias en
circulación
Dividendos por Acción: Esta representa
el monto que se paga a cada accionista al terminar el periodo
de operaciones.
DA = Dividendos pagados
.
Número de acciones ordinarias vigentes
Método y Análisis Horizontal e
Histórico: En el método horizontal se comparan
entre sí los dos últimos períodos, ya que en
el período que esta sucediendo se compara la
contabilidad contra el presupuesto. En el método
histórico se analizan tendencias, ya sea de porcentajes,
índices o razones financieras, puede graficarse para
mejor ilustración.
ANÁLISIS DE LA SITUACIÓN FINANCIERA A CORTO
Y A LARGO PLAZO
ANÁLISIS DE LA SITUACIÓN FINANCIERA A
CORTO PLAZO
El análisis a corto plazo estudia la capacidad que
la empresa tiene para hacer frente a sus obligaciones a corto
plazo (un año). Para ello, se debe medir la liquidez
(capacidad de convertirse en dinero) del activo circulante y
además, hacer un estudio del equilibrio que se produce a
corto plazo, esto es, entre el activo circulante y el pasivo
circulante.
Índice De Solvencia : Mide la habilidad del
empresario para atender el pago de sus Obligaciones corrientes,
por cuanto indica los valores que se encuentran disponibles en el
Activo Corriente o Circulante para cubrir la deuda a corto
plazo.
ACTIVO CIRCULANTE
PASIVO CIRCULANTE
Índice De Liquidez: Este índice
constituye una medida más rígida de la habilidad
del empresario para atender el pago de sus obligaciones
ordinarias, por cuanto no considera el efectivo que pudiera
provenir de la venta de los inventarios, que son de las
partidas menos líquidas.
ACTIVO CIRCULANTE –
INVENTARIOS
PASIVO CIRCULANTE
Índice De Rotación De Inventarios:
Nos informa las veces que, en un período determinado, se
ha renovado el inventario de productos terminados debido a
las ventas. A mayor rotación corresponderán
generalmente mayores utilidades, menos recursos aplicados al
mantenimiento de inventarios, mejor posibilidad de competir
en precios.
COSTO DE VENTAS .
PROMEDIO DE INV. DE PROD.
TERMINADOS
Este índice debe relacionarse con el que indica la
Permanencia de Inventarios, es decir, los días en que
éstos demoran en renovarse; su expresión es la
siguiente:
360 DÍAS .
ROTACIÓN DE
INVENTARIOS
ANÁLISIS DE LA SITUACIÓN FINANCIERA A
LARGO PLAZO
El análisis a largo plazo trata de estudiar la
capacidad que tiene la empresa para pagar sus deudas a largo
plazo y consiguientemente hay que considerar todo el activo y
pasivo en su conjunto. Para este tipo de análisis se pueden
hacer estudios comparativos a través diferencias absolutas
de las masas de los estados financieros y de estados financieros
comparados en valores absolutos y relativos.
El objetivo principal del análisis de la Estructura
Financiera y de la Solvencia a Largo Plazo es el conocer la
influencia y composición de cada sector
financiero. Activos, Pasivos y Patrimonio para determinar
niveles de autonomía financiera, equilibrio y vulnerabilidad
de cada caso.
Índice De Solidez: Informa del margen de
participación que tienen los acreedores, sobre el Activo
Total, mientras más alto sea ese índice, se
demostrara que la pertenencia de los Activos de la Empresa
esta más en manos de terceros, por lo tanto se
deberá procurar que este índice refleje más
bien una participación equitativa de los Activos, por
parte de terceros y de los accionistas.
PASIVO TOTAL
ACTIVO TOTAL
Índice De Patrimonio A Activo
Total : Indica el grado de financiamiento del Activo Total
con recursos propios de la empresa; mientras más alto sea
este índice, mejor será la situación principales
de financiamiento han sido las contribuciones de Capital y la
reinversión de utilidades con el negocio aspecto primordial
de interés para los posibles prestamistas a Largo
Plazo.
PATRIMONIO
ACTIVO TOTAL
Capital Neto A Pasivo Total O
Aplacamiento Financiero: Permite conocer la
proporción entre el Patrimonio y el Pasivo Total,
mientras mayor sea esta proporción, más segura
será la posición de la empresa; caso contrario,
está será comprometida a los acreedores
tendrán mayor riesgo y mayor garantía.
PATRIMONIO
PASIVO TOTAL
Índice De Endeudamiento: Es
la relación por medio de la cual se conoce cuantas veces
el Patrimonio está comprometido en el Pasivo Total, un
índice alto compromete la situación financiera, la
que podría mejorar con crecimientos de Capital o con la
capitalización de utilidades.
PASIVO TOTAL
PATRIMONIO
Índice De
Capitalización: Mide la política de la empresa
en cuanto a sus decisiones de Reinversión en el negocio
de parte o de la totalidad de las utilidades, incluyendo del
denominador del índice, las utilidades del ejercicio que
se piensen declarar dividendos.
CAPITAL NETO AL FINAL DEL
PERIODO
CAPITAL NETO AL INICIO DEL
PERIODO
ESTADOS FINANCIEROS
PROYECTADOS
Los planes financieros, en conjunto con un balance
general pro forma, un estado de resultados pro forma y un estado
de origen y aplicación de recursos pro forma reciben el
nombre de estados financieros proyectados, los cuales
proporcionan información sobre las posibles posiciones
futuras de efectivo de la empresa, así como proyecciones de
todos los activos y pasivos y de las cuentas de los estados de
resultado. Cuando hablamos de pro forma nos referimos
a:
Presentar información relativa a la
situación de la empresa en un futuro.Reflejar económicamente los planes de la
empresa.Permitir evaluar el cumplimiento de los objetivos y
el impacto económico del plan de operaciones, antes de
ponerlo en marcha.Ayudar a evaluar distintos planes, para determinar
cuáles son las más convenientes para la
empresa.
ESTADOS FINANCIEROS AJUSTADOS POR LA
INFLACIÓN
Los estados financieros se limitan a proporcionar una
información obtenida del registro de las operaciones de la
empresa bajo juicios personales y principios de contabilidad, aun
cuando generalmente sea una situación distinta a la
situación real del valor de la empresa.
Esto tiene como consecuencia, en una economía
inflacionaria, que dichas operaciones con el transcurso del
tiempo queden expresadas a costos de años anteriores, aun
cuando su valor equivalente en unidades monetarias actuales sea
superior, de tal suerte que los estados financieros preparados
con base en el costo no representan su valor actual.
ELABORACIÓN DE INFORMES O
REPORTES
Es estado y utilización de efectivo se elabora al
ubicar en columnas todas las fuentes a la izquierda y todas las
utilizaciones a la derecha. Para ello se deben tener las
siguientes consideraciones:
Los orígenes totales y las utilizaciones
totales deben ser iguales, de no ser así se ha cometido
un error.Las ganancias netas después de impuesto
representan normalmente el primer origen señalado, y los
dividendos la primera utilización. Ordenar así los
elementos en los estados facilita el cálculo del cambio
en las utilidades retenidas de la empresa.La depreciación y los aumentos en los activos
fijos totales se presentan en segundo lugar para simplificar
su comparación. El emplazamiento de la depreciación
debajo de las ganancias netas después de impuestos
también facilita el cálculo del flujo de efectivo
de una empresa a partir de operaciones.
El orden de los orígenes de utilización
restante no tienen importancia; el único requisito consiste
en que las fuentes aparezcan en el lado izquierdo del estado y
las utilizaciones en el derecho.
Tema 3: decisiones de inversión
Decisiones De
Inversión
Inversión: es cualquier costo
efectuado por la empresa para la adquisición de elementos
del activo fijo o del activo circulante. De este modo, la
inversión en sentido amplio equivale a cualquier destino
dado a los medios financieros y comprende tanto el pago de deudas
y gastos y la adquisición de primeras materias como la
compra de bienes de equipo y de instalaciones.
Objetivos
Objetivos
El diseño de pruebas que proporcionen seguridad
razonable de que:
1. Las inversiones fueron autorizadas, existen y son
propiedad de la empresa en la fecha del Balance
General.
2. Todas las inversiones que posee la empresa están
incluidas en los saldos de las cuentas
correspondientes.
3. Los valores con los cuales se presentan las
inversiones en los Estados Financieros son correctos y están
debidamente revelados.
Clasificación De Las
Inversiones
El sinnúmero de clasificaciones que han tenido
lugar y actualmente en vigencia, se refieren a las inversiones
productivas realizadas en el seno de la empresa, entonces
podría establecerse la siguiente
clasificación:
Inversiones de renovación:
Aquellos que tienen por objeto el de sustituir un equipo o
elemento productivo antiguo por otro nuevo que desarrolle la
misma función.Inversiones en expansión:
Aquellas en las que los beneficios esperados provienen de
hacer más de lo mismo, por tanto estas inversiones
tienen lugar como respuesta a una demanda
creciente.Inversiones en la línea de
productos: También llamadas inversiones de
modernización o innovación y son aquellas cuya
finalidad es el lanzamiento de nuevos productos o la mejora
de los ya existentes.Inversiones estratégicas: Son
aquellas que generalmente afectan a la globalidad de la
empresa y de que no se espere un beneficio inmediato,
si no que tiendan a reformar la empresa en el mercado,
reducir riesgos, afrontar nuevos mercados, ser mas
competitivos. Por lo tanto en esta caso los beneficios
esperados, más que beneficios son la expectativa de
evitar disminuciones en los resultados futuros.
Carteras De Inversiones
Es el conjunto óptimo de inversiones con base en
los resultados esperados, los riesgos asociados con las
inversiones y la utilidad inversionista.
Para seleccionar una cartera de inversión se supone
que el inversionista era la maximización de la utilidad
esperada, en donde utilidad esperada se expresa como una
función del valor esperado y la variación de la
recuperación.
Tipos de instrumentos de la cartera de
inversiones.
1. Renta Fija:
Instrumentos estatales (corto y largo
plazo): Corresponden a instrumentos emitidos por el
estado (banco central de chile, instituto de normalización
provisional, etc.).
Depósitos a plazo bancarios:
Son colocaciones realizadas en una institución
financiera a una tasa acordada, durante un tiempo
determinado, generalmente superior a un mes.Letras hipotecarias: Conjunto o
cartera de créditos hipotecarios otorgados por
instituciones financieras a compradores de viviendas.
inversionistas compran estas carteras de créditos,
siendo ellos finalmente quienes proporcionan los fondos para
los compradores habitacionales a través de las
instituciones financieras.Bonos de empresas e instituciones
financieras: Es un título de deuda cuyo emisor
tiene la obligación de pagar al poseedor de éste,
en una fecha prefijada, el monto del capital invertido y los
intereses correspondientes. equivale a prestar dinero a la
institución que las emita, ya sea una empresa o un
banco. a cambio de ello, se recibe un interés
preestablecido, que depende de la institución que
está emitiendo el bono y su riesgo asociado.
2. Renta variable:
Inversión extranjera: es aquella
inversión que se realiza en instrumentos emitido fuera del
país (incluye tanto renta fija como renta
variable).
Acciones: Es un título
negociable o derecho de propiedad sobre una empresa, emitido
por las sociedades anónimas. representa la propiedad
sobre la fracción de la empresa que no corresponde a
deuda contraída por la empresa con terceros y otorga el
derecho a recibir los dividendos que reparte.
Presupuesto De Capital Y Análisis
De Inversiones
La presupuestación y la administración de
capital adecuadas representan la función principal
básica de la administración de una empresa y son
cruciales para su bienestar.
El presupuesto de capital: Se refiere al
registro de las transacciones internacionales de un país que
incluyen compras o ventas de activos financieros y bienes
raíces. A través de este presupuesto de capital es que
los gerentes financieros cuantifican los beneficios, costos y
riesgos de una inversión.
El Presupuesto de Capital para un proyecto en el
extranjero utiliza el mismo marco teórico que el Presupuesto
de Capital nacional; esto es que primero la empresa debe hacer un
estimado de flujos asociados con el proyecto en el
futuro.
Pasos a la preparación del presupuesto de
capital.
1. Costo del proyecto.
2. Estimación de los flujos de efectivo esperados
del proyecto incluyendo la depreciación y el valor de
rescate.
3. Estimación del grado de riesgo de los flujos de
efectivo del proyecto.
4. Costo de capital apropiado al cual se deberán
descontar los flujos de efectivo.
5. Valuar a VPN (calor presente neto), para obtener la
estimación del valor de los activos para la
empresa.
6. Comparar los VPNs con el costo de capital, para
decidir sobre su rendimiento esperado.
Técnicas de evaluación del presupuesto de
capital.
1. Período de evaluación.
2. Período de recuperación
descontado.
3. VPN.
4. Tasas internas de rendimiento. (TIR) ó
(IRR).
5. Tasas internas de rendimiento modificado. (TIRM)
ó (MIRR).
Análisis de
inversión
Al elaborar un proyecto de inversión se estipula un
plazo para el mismo: el horizonte económico de la
inversión o plazo requerido para llevar a cabo la
inversión. Por último, para poder seleccionar
adecuadamente un proyecto de inversión, se analizan los
criterios de evaluación de proyectos de
inversión, que miden la rentabilidad de un
proyecto.
La rentabilidad puede medirse de diversas formas: en
unidades monetarias, en tasa (tanto por uno), en porcentaje, en
el tiempo de demora en la recuperación de la inversión
inicial, etc.
Además, analizar la rentabilidad implica comparar
el beneficio que se obtendrá con el costo de oportunidad. En
este sentido, se llevará a cabo un proyecto de
inversión siempre que se obtenga un beneficio mayor al costo
de oportunidad del capital.
Los criterios a analizar son:
Valor presente neto: suma de los
flujos netos de caja actualizados, incluyendo la
inversión inicial. el proyecto de inversión,
según este criterio, se acepta cuando el valor presente
neto es positivo, dado que agrega capital a la
empresa.Tasa interna de rentabilidad: tasa
que hace que el valor presente neto sea igual a cero, o tasa
que iguala la inversión inicial con la suma de los
flujos netos actualizados. Según la TIR, el proyecto es
rentable cuando la TIR es mayor que la tasa de costo de
capital, dado que la empresa ganará más ejecutando
el proyecto, que efectuando otro tipo de
inversión.Período de recupero: tiempo
necesario para recuperar la inversión inicial.
según este criterio, el proyecto es conveniente cuando
el período de recupero es menor que el horizonte
económico de la inversión, dado que se recupera la
inversión inicial antes de finalizado el plazo
total.
Decisiones De Inversión Bajo
Incertidumbre
La incertidumbre con frecuencia se refiere a
las variaciones en los valores reales debidas a errores de
estimación, a no poder hacer estimaciones exactas por falta
de información suficiente con respecto al factor o al
futuro, o a que no se consideraron todos los factores. Aun cuando
se puede hacer una distinción técnica entre riesgo e
incertidumbre, ambos conceptos pueden dar lugar a variaciones de
los resultados con respecto a las predicciones y desde el punto
de vista de los estudios económicos casi nunca se puede
lograr algo significativo al intentar tratarlos por
separado.
En muchos problemas de decisiones se presentan variables
que no están bajo el control de un competidor racional y
acerca de las cuales quienes toman las decisiones tiene poca o
ninguna información. La toma de decisiones bajo
incertidumbre se presenta cuando no puede predecirse
fácilmente el futuro sobre la base de experiencias pasadas.
A menudo se presentan muchas variables incontrolables.
Comportamiento según los tipos de
personalidad y la toma de decisiones con pura
incertidumbre:
Pesimismo: Hipótesis de mínima. Las
cosas malas siempre me suceden a mí.Optimismo: Las cosas buenas siempre me
suceden a mí.Coeficiente de Optimismo: A mitad de camino:
Ni demasiado optimista ni demasiado pesimista
Análisis De Inversiones En
Condiciones De Inflacion
Las reglas contables del sistema de cuentas nacionales
(scn-cepal) están diseñadas para asegurar que las
actividades económicas, los bienes, y servicios asociados a
ellas, estén registrados y valorados correctamente al
momento en que se realizan. Aunque las actividades y los flujos
de bienes y servicios pueden estar correctamente valorados al
momento en que se realizan, cuando hay alta inflación las
actividades y los flujos que se efectúan hacia el final del
año están valorados a precios mucho más altos que
aquellos que se realizan al principio. Las cuentas a precios
corrientes sencillamente agregan los valores de esos flujos
aún cuando no son proporcionales. Este es el problema
central en condiciones de alta inflación.
Cuando hay alta inflación, las cantidades
registradas hacia el final del año están tratadas
implícitamente como si fueran de una calidad marcadamente
superior a la de los productos de principio de
año.
El efecto de la inflación requiere de por lo menos
dos niveles de consideración:
La inflación neutral significa que
todos los precios y los costos aumentan en forma proporcional
para que la estructura general de estos dos factores no sufra
modificación alguna.
La inflación no neutral significa
que los precios y los costos pueden aumentar en diferentes grados
para que algunos ganen a causa de la inflación y para que
otro pierdan debido a la misma.
Decisiones De Inversion Con
Riesgo
Riesgo: Generalmente tienen alta seguridad y
preservación de capital y el rendimiento es mayor a Mercado
de Dinero. El riesgo depende en el emisor del bono
(calificación de la corporación o país). El precio
de cada emisión de bonos fluctúa de acuerdo al mercado
diario.
Cuando las tasas de interés bajan, el valor de
bonos sube; lo contrario ocurre cuando las tasas de interés
suben, los precios de los bonos bajan. Los bonos de largo plazo
suben o bajan más que los de corto plazo con cambios en
tasas de intereses. Por lo general, mientras mayor sea el tiempo
de vencimiento de un bono, mayor es la volatilidad de su valor de
mercado.
Es de utilidad considerar los factores
que pueden afectar el riesgo involucrado en una inversión,
para poder relacionarlos con la tasa de rendimiento requerida
para justificar una inversión y/o incluirlos como
consideraciones intangibles (irreducibles) para llegar a una
decisión final.
Los factores más comunes que afectan el riesgo
son:
1. Posible inexactitud de las cifras
usadas en el estudio2. Tipo de planta física y de
equipos involucrados.3. Lapso de tiempo que debe transcurrir
antes de que se cumplan todas las condiciones del
estudio.
La toma de decisiones cuando existe
cierto número de estados de resultados posibles, para los
cuales se conoce la distribución de probabilidades recibe el
nombre de toma de decisiones bajo riesgo.
El Crecimiento Empresarial Y Las Inversiones
Al analizar las distintas formas en que puede crecer una
empresa, básicamente podemos diferenciar entre:
crecimiento externo, logrado mediante la
adquisición de otras empresas.crecimiento interno, alcanzado por la
realización de nuevas inversiones por la propia
compañía.crecimiento cero o control del desarrollo a un
tamaño adecuado para su supervivencia y eliminación
de riesgos.
Estrategias de crecimiento
empresarial
Una vez que el empresario elige cuál es la forma de
crecimiento que considera más adecuada para su negocio, el
paso siguiente a dar será elaborar las oportunas estrategias
a implantar para alcanzar su objetivo de crecimiento. Así,
podemos clasificar del siguiente modo las estrategias de
crecimiento a desarrollar por una empresa:
Estrategias de expansión: Las
estrategias de expansión son aquellas dirigidas hacia el
desarrollo de los productos y mercados tradicionales de la
empresa. Puede ocurrir también que la empresa se introduzca
en nuevos mercados con sus productos tradicionales o bien que
introduzca nuevos productos en sus mercados tradicionales.
Estrategias de diversificación:
Existe una tendencia en las últimas décadas a agregar
nuevas actividades distintas a las ya existentes en una empresa,
es decir, una tendencia a la diversificación como
crecimiento. Con la diversificación la empresa pretende
crecer a través de la introducción de un nuevo producto
en un nuevo mercado.
Esta diversificación puede ser de distintos tipos,
dependiendo de la variedad de productos, mercados o de la
tecnología a aplicar, pudiéndose clasificar las
estrategias de diversificación de las siguientes
formas:
Estrategia de diversificación simple o
de reforzamiento
Esta estrategia puede ser de dos tipos:
– Diversificación o desarrollo horizontal:
En esta situación aunque se introduzcan productos nuevos que
nada tengan que ver con la línea anterior de productos,
satisfacen misiones que entran dentro de la esfera de
conocimientos y experiencia de la empresa en lo que a
tecnología, finanzas y marketing se refiere.
– integración vertical: El proceso de
elaboración de cualquier producto comprende varias fases
tecnológicamente separadas, pudiéndose especializar
cada empresa en las actividades de cada etapa. Sin embargo, puede
ocurrir que una empresa configure su campo de actividad como un
sistema jerárquico, abarcando toda la escala de componentes,
partes y materiales, con el fin de controlar todo el proceso
económico; hablaremos en este caso de una estrategia de
integración vertical.
Estrategias de diversificación
concéntrica o relacionada: Esta estrategia
también denominada "de proximidad", se basa en saber
aprovechar la empresa su experiencia técnica, comercial,
etc., para así orientar sus inversiones hacia los
productos y mercados más cercanos a los suyos actuales;
se basa por tanto en un "efecto aprendizaje".
Estrategias de diversificación
conglomeral o no relacionada: Esta
diversificación se produce cuando la empresa actúa
en productos y mercados totalmente diferentes a su campo de
actividad principal. Esta estrategia se suele producir por un
proceso de crecimiento externo, a través de absorciones
y fusiones, más que por un proceso de crecimiento
interno.
Estrategias de innovación: estas
estrategias intensifican el i+d en la empresa con el fin de
potenciar el lanzamiento de nuevos productos, la venta de
tecnología, la independencia técnica respecto a
otras empresas y países, etc.
INTERRELACIÓN DE LAS DECISIONES DE INVERSION Y DE
FINANCIAMIENTO
Las decisiones de inversión siempre tienen efectos
derivados sobre la financiación, a veces los efectos
derivados son irrelevantes o al menos poco importantes. En el
mundo ideal sin impuestos, cotos de transacción u otras
imperfecciones del mercado, únicamente las decisiones de
inversión afectarían al valor de la empresa. En ese
mundo las empresas podrían analizar todas las oportunidades
de inversión como si estuvieran financiadas por completo con
capital propio. Las empresas decidirán que activos comprar y
luego se preocuparían por la forma de obtener el dinero para
pagarlos. Sin importar de donde sale el dinero, porque la
política de endeudamiento, la política de dividendos y
todas las demás decisiones de financiación no
tendrían ningún impacto sobre la riqueza de los
accionistas.
Existen dos caminos
1. ajustar la tasa de
descuento.2. ajustar el valor actual
(vaa).
INVERSIONISTAS
INTERNACIONALES
Los países que necesitan capital extranjero o
experiencia externa empresarial, y conocimiento técnico
pueden acelerar el desarrollo de proyectos por medio de la
institución de empresas de coparticipación
adecuadas.
Las oportunidades para la exportación de especies
cultivadas de alto valor comercial, al mercado del país de
origen del empresario o a un tercer país, es una
consideración importante para organizar empresas de
coparticipación. En realidad se ha observado que las
posibilidades de una cooperación fructuosa con una firma
extranjera son muchos mayores cuando el objetivo principal es la
explotación de un mercado de exportación prometedor.
Aunque en principio podría ser factible, la
participación extranjera es relativamente difícil de
conseguir cuando el principal objetivo es aumentar el consumo en
un mercado domestico con limitado poder adquisitivo. Es esencial
en cierto interés complementario entre los socios para el
buen funcionamiento de empresas de coparticipación, incluso
si se acepta que una armonía completa de intereses se
consigue muy rara vez. La mayor preocupación de una firma
extranjera es obtener beneficios de su inversión mientras
que el país receptor buscara obtener beneficios sociales,
económicos y políticos. En muchos casos será
posible, sin embargo, negociar condiciones de asociación que
acomoden los diversos intereses será sensato reconocer al
comienzo de las negociaciones las diferencias de intereses
encontrados para desarrollar medios y arbitrios para
resolverlas.
El socio extranjero tendrá que hacer análisis
detallados del ambiente para inversiones que existe en el
país huésped, incluidas la estabilidad económica y
política, las medidas que afectan a las inversiones
extranjeras y las instituciones establecidas para hacerlas
cumplir, la política de la administración Tales
consideraciones, además de los factores técnicos y
ecológicos, serán de importancia para dirigir con
éxito operaciones de inversión Aunque exista un amplio
margen de libertad para la importación de equipos y para el
empleo de personal extranjero, será necesario insistir en la
utilización del personal local y su progresivo aumento
dentro de un determinado límite de tiempo, por medio de
adecuados convenios para su capacitación; igualmente se ha
de determinar la racionalización del envío de los
beneficios al extranjero. También debe acordarse el mercadeo
de una parte del producto, por lo menos, en el país
huésped, en vista de los beneficios sociales derivados,
aunque puede plantear la necesidad de arreglos especiales en el
rendimiento económico. Si bien la mayoría de los
gobiernos suelen ser muy prudentes en conceder derechos
monopolísticos a las empresas de coparticipación, se
justifica, en cambio, una protección especial para una
industria que comienza.
Para las empresas la inversión extranjera no debe
rebasar su contexto real. Se deben reconocer dos puntos de
importancia. Uno, que para tener éxito en el extranjero, la
empresa, en primer lugar debe tener éxito a nivel nacional.
Las empresas que pretenden superar su fracaso en el mercado
nacional mediante la experimentación en los mercados
extranjeros sólo agravarán sus dificultades.
Una segunda observación de importancia es que el
desplazamiento de un a empresa hacia las operaciones en el
extranjero es de naturaleza evolutiva. Si la empresa tiene
éxito en el mercado nacional, las características de
precio y calidad de sus productos pueden facilitarle la
exportación de los mismos. Después de acumular un
cierto volumen de ventas en el extranjero, la empresa puede
considerar la realización de operaciones de manufactura en
el extranjero. En este caso el primer requisito que debe
satisfacer consiste en elaborar productos acorde con las
necesidades y preferencias locales y proporcionar una rápida
reparación y suficientes instalaciones de servicios. Para
lograr una exitosa operación de manufactura en el extranjero
es necesario utilizar los mercados foráneos las aptitudes
que, desde el punto de vista económico, han resultado
eficientes en las operaciones nación
Tema 4: decisiones de financiamiento
Alternativas de
financiamiento
Los instrumentos financieros más comunes
son:
Deudas comerciales:
Cuentas corrientes con proveedores.
Proveedores con documentos.
Descuentos por pronto pago de factura.
Deudas bancarias y financieras:
Adelantos en cuenta corriente bancaria.
Descuento de documentos.
Créditos de pagos periódicos.
Cesión de cuentas por cobrar –
factoringPréstamos sobre inventarios –
warrantPréstamos hipotecarios.
Préstamos prendarios (prenda fija y
flotante).Arrendamiento financiero – leasing.
Según la necesidad:
Financiamiento temporal.
Financiamiento permanente.
Costos de las alternativas de
financiamiento
Las autoridades fiscales dan a los pagos por intereses
el tratamiento de costo. Esto significa que la empresa puede
deducir los intereses cuando calcule su beneficio imponible. El
interés disminuye el beneficio antes de
impuestos.
Generalmente el costo del financiamiento a largo plazo
es más alto que los costos de financiamiento a corto plazo,
debido al alto grado de incertidumbre relacionado con el futuro.
El convenio de financiamiento a largo plazo especifica la tasa de
interés real que se carga al prestatario, la regulación
de los pagos y el monto de estos.
Los factores principales que afectan el costo del dinero
para un prestatario dado son:
Las fechas de vencimiento.
El monto del préstamo.
El riesgo financiero.
El costo básico del dinero.
Presupuesto de efectivo y necesidades
de financiamiento
La generación de efectivo es uno de los principales
objetivos de los negocios. La mayoría de sus actividades van
encaminadas a provocar de una manera directa o indirecta, un
flujo adecuado de dinero que permita, entre otras cosas,
financiar la operación, invertir para sostener el
crecimiento de la empresa, pagar, en su caso, los pasivo a su
vencimiento y en general, a retribuir a los dueños un
rendimiento satisfactorio.
En pocas palabras, un negocio es negocio sólo
cuando genera una cantidad relativamente suficiente de
dinero.
El primer requisito para poder administrar el efectivo,
es conocer tanto la forma en que éste se genera, como la
manera en que se aplica o el destino que se le da. Esta
información la proporciona el estado de flujo de efectivo.
Este estado informa, por una parte, cuáles han sido las
principales fuentes de dinero de la empresa ( en donde ha
conseguido el dinero) durante un período determinado de
tiempo y por otra parte, que ha hecho con él ( en qué
lo ha aplicado).
El dinero generado básicamente por cobros a
clientes derivados de la venta de inventarios o de la
prestación de servicios, menos los pagos a proveedores y las
erogaciones para cubrir los costos necesarios para poder vender,
comprar y producir los artículos vendidos durante el
período cubierto por la información, es el efectivo
neto generado por la operación.
La capacidad para generar efectivo por medio de la
operación, permite determinar, entre otras cosas, el
crecimiento potencial de la empresa y su salud
financiera.
La inversión en activos (clientes, inventario,
activo fijo) es dinero "almacenado". De aquí pues que en
finanzas existe el aforismo que dice: "Antes de que vayas a
solicitar un préstamo al banco busca el dinero que tienes
amarrado en cartera, en inventarios o en otros
activos".
Tipo de financiamiento que debe seguir
una empresa.
Una empresa puede seguir distintos tipos de
financiamiento según la etapa de desarrollo en la que esta
se encuentre.
En la etapa formativa, una empresa nueva u pequeña
debe basarse principalmente en los ahorros personales, en el
crédito comercial y en las dependencias del gobierno.
Durante su período de crecimiento rápido, el
financiamiento interno se convertirá en una importante
fuente para satisfacer sus requerimientos de financiamiento,
aunque habrá una dependencia continua del crédito
comercial. En esta etapa, su récord de logros también
hace posible obtener un crédito para financiar las
necesidades estacionales; y si el préstamo puede ser
liquidado sobre una base amortizada a lo largo de dos o tres
años, la empresa también podrá clasificar para la
obtención de un préstamo a plazo. Si tiene potencial
para lograr un crecimiento verdaderamente fuerte, también
puede atraer capital contable a partir de una compañía
de capital de negocios.
Una empresa particularmente exitosa puede llegara una
etapa en la cual pueda convertirse en una empresa que cotice en
la bolsa, lo cual permite el acceso a los mercados de dinero y de
capitales, los cuales son más amplios y representan el
advenimiento de una verdadera época de crecimiento para la
pequeña empresa. Sin embargo, aún en este punto la
empresa debe mirar hacia delante, analizando sus productos y sus
prospectos, ya que todo producto tiene un ciclo de vida, la
empresa debe estar consciente del hecho de que sin el desarrollo
de nuevos productos, el crecimiento cesará, y finalmente la
empresa decaerá. En consecuencia, a medida que se aproxima
la época de madurez del producto, la empresa debe planear la
posibilidad de efectuar readquisiciones de acciones, fusiones y
otras estrategias a largo plazo. La mejor época para mirar
hacia delante y para hacer este tipo de planes es mientras la
empresa tienen energía, fuerza, y una alta razón precio
– utilidades.
El financiamiento empresarial y la
eficiencia del mercado
Para el tesorero de la empresa, a quien concierne la
emisión o compra de títulos, la teoría del mercado
eficiente tiene obvias repercusiones. En cierto sentido, sin
embargo, plantea más preguntas que respuestas. La existencia
de mercados eficientes no significa que el directivo financiero
pueda dejar la financiación a su libre albedrío.
Sólo proporciona un punto de partida para el análisis,
pues la idea de mercado eficiente afirma que los precios de las
acciones recogen toda la información disponible y que la
información interna es difícil de encontrar, porque al
ir tras ella se está compitiendo con miles, quizá
millones, de activos, inteligentes y codiciosos inversores. Lo
mejor que se puede hacer en este caso es suponer que los
títulos tienen un precio justo.
¿Fuentes de financiamiento en una
empresa?
Las distintas fuentes de financiamiento son variadas,
pudiendo ser externas o propias de la empresa. La
financiación externa es aquella en la que los fondos son
provistos a la empresa por parte de terceros, ya sea particulares
o instituciones bancarias (deudas).
La financiación interna es aquella en la que los
fondos son provistos a la empresa por parte de sus
propietarios.
Las deudas pueden pactarse con o sin garantía, y a
distintos plazos de vencimiento: corto (hasta 180 días),
mediano (entre 180 días y un año) o largo plazo
(más de un año). El hecho de utilizar dinero ajeno
implicará pagar un precio por el mismo: el interés. El
interés, desde el punto de vista de la empresa, se denomina
costo, y tiene un sentido más amplio.
El costo está formado por el interés pactado,
comisiones, sellados y todo gasto (por cualquier concepto) en el
que se incurra para la obtención de
financiamiento.
Interrelación de les decisiones
de financiamiento y de inversión.
Los activos financieros existen en una economía
porque los ahorros de diversos individuos, corporaciones y
gobiernos son diferentes de sus inversiones en activos reales
durante cierto periodo.
Activos reales: son cosas tangibles como
casas, edificios, equipo, inventario y bienes
durables.Activo financiero: es solo cuando la
inversión de una unidad económica en activos reales
excede sus ahorros, lo cual financia dicho exceso mediante el
uso de prestamos o la emisión de valores de
capital.
Desde luego, otra unidad económica debe estar
dispuesta a prestar. La interacción de prestarios con
acreedores determina la tasa de interés.
Las unidades económicas con superávit de
ahorros (aquellas cuyos ahorros exceden su inversión en
activos reales) proporcionan fondos para las unidades con
déficit de ahorros ( aquellas cuya inversión en activos
reales excede sus ahorros).
Este intercambio de fondos se pone de manifiesto por
hojas de papel que representan: un activo financiero para el
tenedor y un pasivo financiero para el emisor.
El propósito de los mercados financieros es asignar
ahorros de manera eficiente durante cierto periodo -una semana,
un mes o un trimestre- para los que utilizan los fondos para
invertirlo en activos reales o para consumo.
Mientras los patrones de ahorro e inversión entre
las unidades sean mas diversificados, mayor será la
necesidad de mercados financieros para canalizar los ahorros
hacia los usuarios financieros.
Teniendo intermediarios financieros, el flujo de ahorros
de los ahorradores a los usuarios de los fondos, puede ser
indirecto.
Financiamiento por
deuda.
El financiamiento por deuda se relaciona al apoyo
bancario, es una obligación que la empresa debe satisfacer o
reintegrar en el corto o largo plazo a la institución a
quien lo ha solicitado. Por sus características, se
relaciona a la historia de la empresa, sus activos, sus
fundadores y su capacidad de generar ingresos. En este tipo de
financiamiento, el resultado es mucho más predecible en
términos de cuánto y cuándo se va a pagar y los
retornos esperados generalmente son menores para el aportante del
capital El financiamiento por patrimonio es una forma de
inversión consistente en la toma de participación
accionaría en compañías o proyectos
novedosos.
El financiamiento de la deuda a través de
préstamos tradicionales tiene que ser
reintegrado.
Amigos y familiares: Sus más
allegados le conocen y tienen confianza en usted, pero en
ocasión podrían convertirse en socios comerciales
difíciles. Si usted solicita ayuda financiera de
familiares y amigos, asegúrese de que su relación
comercial sea precisada por escrito.Bancos comerciales y cajas de
ahorros: Los bancos están muy dispuestos a
ofrecer financiamiento si usted presenta un buen caso para su
empresa. El Small Business Administration (SBA) –
(Administración de Pequeñas Empresas) ha facilitado
para los bancos el otorgamiento de préstamos comerciales
mediante garantías gubernamentales para muchos tipos de
préstamos bancarios que de otra forma podrían no
ser autorizados..Uniones crediticias: Las uniones
crediticias pueden ofrecer buenas condiciones si usted cumple
con los requisitos exigidos. A menudo las uniones crediticias
están relacionadas con una compañía o con un
grupo laboral.Compañías de seguros:
Algunas compañías de seguros pueden ofrecer
préstamos. Hable con su agente de seguros acerca de las
posibilidades existentes.Sociedades de crédito al
consumidor: Estas compañías otorgan
pequeños préstamos personales, a menudo a personas
de baja reputación crediticia, y el costo del
préstamos es generalmente mayor. Si el préstamo no
es restituido, la sociedad de crédito puede incautar la
seguridad colateral que haya sido ofrecida como garantía
o el artículo comprado con los fondos del
préstamo.Sociedades de crédito
comercial: Estas compañías funcionan de
manera parecida a las sociedades de crédito al
consumidor, pero hacen préstamos para objetivos
comerciales tales como compras de inventario y equipos.
Aquí también, usted pagará más para estos
préstamos, los cuales con frecuencia son otorgados a
empresas de mayor riesgo crediticio, y típicamente la
adquisición que usted hace con los fondos del
préstamo se convierte en seguridad colateral del
mismo."Micro-prestamistas" sin fines de
lucro: Su comunidad puede contar con organizaciones
sin fines de lucro que presten asistencia a empresarios
mediante financiamientos requeridos y asesoría
comercialFinanciamiento por el dueño de una
empresa de la compra de su negocio: Si usted compra
una empresa existente, es posible que el dueño actual le
financie una parte del costo de la compra.Financiamiento de franquicias: Las
empresas de franquicia conllevan nombres de marcas
establecidas y un plan comercial anteriormente definido, as
como un estilo de operación al cual el nuevo dueño
debe atenerse. Es posible que para algunos tipos de
franquicia, los fondos para la puesta en marcha se encuentren
disponibles directamente de la empresa que ofrece el negocio
de franquicia. Investigue las condiciones y posibilidades de
ganancias.
Decisiones de financiamiento a corto
plazo
Una decisión básica de política en la
administración del Capital de Trabajo es la elección
entre el uso de financiamiento a corto o a largo plazo. La
elección entre las dos formas de endeudamiento involucra un
análisis de flexibilidad, de costos y de riesgos de cada una
de estas formas.
Las decisiones de financiamiento a corto plazo influyen
en el nivel de caja que se va a mantener.
Si las necesidades de fondos de la empresa son
estacionales o cíclicas, puede no querer comprometerse con
deudas a largo plazo para financiar los activos circulantes. En
primer lugar, los costos de flotación son sustancias para
las deudas a largo plazo, pero insignificantes para el
crédito a corto plazo. Segundo, aunque las deudas a largo
plazo pueden ser reembolsadas antes de su vencimiento siempre y
cuando el contrato de préstamo incluya una cláusula de
pago adelantado o reembolso, las sanciones por pagos anticipados
pueden ser muy cuantiosas cuando tales cláusulas no
están incluidas. Según esto, si una empresa espera que
sus necesidades de fondos disminuyan en le futuro cercano,
debería optar por contraer deudas a corto plazo debido a la
flexibilidad que éstas proporcionan.
Las cantidades que una empresa puede obtener prestadas
de los bancos comerciales y de otros proveedores de fondos a
corto plazo generalmente tienen un límite. Por supuesto,
nuestra situación a corto plazo que se verá reflejada
en la razón circulante, en la razón de liquidez y otras
medidas comentadas en el capitulo anterior, señalarán
la importancia de tales restricciones sobre nuestra
administración de efectivo. Frecuentemente, las
restricciones sobre cierto tipo de financiamiento están
relacionadas con otras fuentes de fondos. Por ejemplo, las
grandes sociedades anónimas pueden emitir pagarés no
garantizados, a corto plazo, denominados documentos comerciales,
en tanto estas emisiones estén respaldadas por convenios de
crédito complementarios con los bancos de
depósito.
Las tasas de interés son más pequeñas
sobre las deudas a corto plazo que sobre las deudas a largo
plazo. Cuando existe la situación, los gastos por intereses,
al menos en el futuro inmediato, serán más
pequeños si la empresa pide prestado sobre una base a corto
plazo en vez de hacerlo sobre una base a largo plazo. Sin
embargo, un prestatario que use deudas a largo plazo evita la
incertidumbre de tasas fluctuantes a corto plazo y la posibilidad
de tener que renovar la deuda bajo condiciones adversas en los
mercados de dinero y de capitales. Muchos pasivos circulantes
sugieren del uso del crédito comercial, el cual es tan
conveniente como flexible, y el uso de otros pasivos circulantes
espontáneos. Además, los prestamos bancarios a coro
plazo pueden usarse porque frecuentemente proporcionan la ventaja
de flexibilidad en cuanto a la satisfacción de las
necesidades fluctuantes de fondos a un bajo costo. Sin embargo,
un uso excesivo de deudas a corto plazo implica un considerable
grado de riesgo.
El ciclo de flujo de efectivo se determina mediante tres
factores básicos de liquidez:
1. El periodo de conversión del
inventario.
2. El periodo de conversión de cuantas por
cobrar.
3. El periodo de diferimiento de las cuentas por
pagar.
Los dos primeros indican la cantidad de tiempo durante
la cual se congelan los activos circulantes de la empresa; el
tercero indica la cantidad de tiempo durante la cual la empresa
tendrá el uso de los fondos de los proveedores antes de que
ellos requieran el pago por las adquisiciones. Estos tres
factores determinan los requerimientos no espontáneos de
financiamiento del Capital de Trabajo.
Las decisiones de administración del Capital de
Trabajo requieren una comprensión de la estructura de los
plazos de las tasas de interés, que es la relación
entre los niveles de las tasas de interés y el vencimiento
de los préstamos. Los cambios en la economía y en las
políticas del gobierno afectan a la oferta y a la demanda de
fondos, y causan fluctuaciones cíclicas. Cuando las
condiciones de los mercados de dinero son estrechas, las tasas a
corto plazo frecuentemente se encuentran por arriba de las tasas
a largo plazo, pero cuando las condiciones de los mercados de
dinero se encuentran relajadas o en un estado relativamente
normal, las tasa a corto plazo generalmente se encuentran por
debajo de las tasas a largo plazo. Estas relaciones de las tasas
de interés tienen implicaciones importantes en el
financiamiento de los requerimientos de Capital de
Trabajo.
Hay 2 posturas dentro de las decisiones de
financiamiento a corto plazo, una que dice que: "El activo
circulante debe financiarse con el pasivo circulante" y "El
activo fijo debe financiarse con el pasivo fijo" que es la
decisión de corte liberal, que es muy riesgosa puesto que se
trabaja con capital ajeno. Por otro lado está la
decisión conservadora: Tanto el activo circulante como el
pasivo circulante se financian con fondos del pasivo fijo,
sirviendo únicamente el pasivo para emergencias.
Financiamiento a largo
plazo
En que las tasas de interés de largo plazo, se
comportan en forma diferente de las tasas de corto plazo. Ya que
se caracterizan por que en ellas influyen mas las expectativas de
inflación. Frecuentemente, los precios de los instrumentos
de deuda de las empresas, se fijan a partir de la curva de
rendimientos de los instrumentos de la tesorería, por lo que
es necesario entender la importancia de las curvas de rendimiento
para tomar la más correcta decisión
financiera.
En la actualidad, los servicios financieros se
encuentran en un acelerado cambio constante, algunas de las
razones son la desregulación, la globalización, tasas
volátiles de interés, tipos de cambio de las divisas o
simplemente una mayor competencia.
Es responsabilidad del administrador financiero
encontrar el "mejor precio" dentro de un amplio margen de
posibilidades tanto nacionales como globales.
¿Cómo se adoptan las
principales decisiones de financiamiento?
Los siguientes factores son tomados en cuenta para las
decisiones de financiamiento:
1. Objetivos de las empresas
2. Análisis de la empresa y su tendencia
3. Políticas de financiamiento
4. Decisiones de financiamiento
5. Inversiones y financiamiento
6. Entorno nacional e internacional (político –
social)
7. Entorno monetario y bursátil
8. Cálculo de tasa de retorno de la inversión
(Return on investment ROI), de la piramidación (gross up),
tasas de interés nominal, efectiva, real y
ponderada
9. Financiamiento en moneda extranjera
No existe una receta mágica que otorgue a la
empresa el financiamiento ideal. En el campo de las fuentes de
financiamiento para la empresa cada una de ellas involucra un
costo de financiamiento, por tanto, puede considerarse un
portafolio de financiamiento, el cual debe buscar minimizar el
costo de las fuentes de recursos para un nivel dado de
riesgo.
Normalmente, las empresas cuentan en su mayoría con
acceso a fuentes de financiamiento tradicionales, entre las que
se encuentra principalmente la banca comercial. Sin embargo,
también se puede acceder al mercado de valores, que puede
poseer ventajas comparativas con relación al financiamiento
de la banca comercial como son: reducciones en el costo
financiero, mayor flexibilidad en la estructura de
financiamiento, mejoramiento en la imagen de la empresa, etc..
Por tanto, es necesario que las empresas sepan efectuar un
análisis cuidadoso de las alternativas que enfrentan,
debiendo estudiar los costos y beneficios de cada una de
ellas.
Los siguientes elementos son tomados en cuenta para
decidir sí se incrementar capital o deuda:
Las acciones dan derecho a propiedad de la empresa,
a veces se teme perder el control de la misma.Las acciones no garantizan ninguna rentabilidad, la
que dependerá del desempeño de la empresa. En
cambio, las obligaciones comprometen a un pago de intereses
según calendario definido.Las acciones no tienen plazo de vencimiento, en
tanto que las obligaciones sí lo tienen.Las obligaciones son ventajosas tributariamente para
el emisor porque los intereses pagados se deducen como
gastos; en tanto que las utilidades (que influyen el valor de
la acción) pagan impuestos.La emisión de obligaciones da una señal
positiva al mercado respecto al emisor, por cuanto sólo
las empresas más solventes suelen colocar instrumentos
de deuda. Si el mercado percibe mucho riesgo respecto a la
emisión exigirá se le paguen mayores
intereses.Para muchos emisores el interés que se
compromete con las obligaciones puede resultar más
barato que el financiamiento bancario.
Tema 5: estructura de capital y políticas de
dividendos
Estructura De Capital Y Políticas De
Dividendo.
Teoría De Modigliani Y Miller
(MM)
Es aquella teoría que afirma que la política
de dividendos de una empresa no tiene efecto sobre su valor, el
precio de sus acciones o sobre su costo de capital, es decir, que
su política de dividendos es irrelevante. Argumenta que el
valor de un empresa se determina únicamente a través de
su capacidad básica de generación de utilidades y a
través de su riesgo comercial; en otras palabras, argumenta
que el valor de una empresa depende tan sólo del ingreso
producido por sus activos, no de la forma en que este ingreso se
divide entre los dividendos y las utilidades retenidas (y por
tanto el crecimiento).
La historia del pensamiento acerca del efecto de los
impuestos sobre la estructura de capital se remonta al trabajo
seminal que Modigliani y Miller (M & M), realizaron en 1958,
en el que supusieron la ausencia de impuestos y concluyeron que
el valor de la empresa no se ve afectado por la estructura de
capital. En un artículo posterior introdujeron los impuestos
corporativos (pero no los costos de quiebras) y demostraron que
la estructura óptima de capital es un 100% de deudas.
Finalmente, en 1977, el profesor Miller sostuvo nuevamente que,
en un mundo con impuestos personales y corporativos, la
estructura de capital es irrelevante.
Proposiciones o postulados de la teoría de Modigliani
y Miller
PROPOSICIÓN 1. La irrelevancia de la política
de dividendos
Modigliani y Miller (MM) demostraron que, en un mercado
de capitales eficiente, la política de dividendos de la
empresa es irrelevante en cuanto a su efecto sobre el valor de
sus acciones, puesto que éste viene determinado por su poder
generador de beneficios y por su tipo de riesgo; esto es,
dependerá de la política de inversiones de la
compañía y no de cuántos beneficios son repartidos
o retenidos.
M&M demostraron que si la empresa pagaba unos
dividendos mayores, debería emitir un mayor número de
acciones nuevas para hacer frente a dicho pago, siendo el valor
de la parte de la empresa entregada a los nuevos accionistas
idéntico al de los dividendos pagados a los accionistas
antiguos.
PROPOSICIÓN 2. Costo de capital versus apalancamiento
ante impuestos corporativos
Esta proposición de M&M afirma que el costo de
capital contable aumenta con un mayor grado de apalancamiento
financiero, porque los accionistas se encuentran expuestos a una
mayor cantidad de riesgo.
Suponga una tasa fiscal corporativa de naturaleza
proporcional a la cual nos referiremos inicialmente como T. En la
proposición 2 de M&M con impuestos corporativos, se
afirma que el costo del capital contable es igual al costo de
capital de una empresa no apalancada más la diferencia
después de impuestos entre el costo de capital de una
empresa no apalancada y el costo de las deudas, ponderado por la
razón de apalancamiento.
PROPOSICIÓN 3. Costo de capital vs apalancamiento ante
impuestos personales
Habiendo mostrado que la estructura de capital no debe
ser importante para una compañía en conjunto, M&M
extiende la irrelevancia a una inversión individual. Esta
proposición indica que el instrumento usado para financiar
una inversión, esto es, su estructura de capital, es
irrelevante de la pregunta de si la inversión vale la
pena.
Una posible ampliación consiste en considerar los
impuestos personales además de los impuestos corporativos.
Utilizaremos los siguientes símbolos:
Tc = tasa fiscal corporativa
Tpb = tasa fiscal al ingreso personal ordinario (pagada
sobre los intereses de la deuda)
Tps = tasa fiscal pagada por las personas que reciben
ingresos o ganancias de capital de las acciones. Es un "promedio"
de la tasa fiscal sobre ganancias de capital y de la tasa
ordinaria sobre los dividendos recibidos, menor que
Tpb.
Se analizan los efectos de los dos tipos de impuestos
personales, lo cual consiste en comparar el capital contable de
una empresa apalancada versus la compra del capital contable de
la empresa no apalancada.
Obteniéndose por tanto la siguiente
ecuación:
G = [1 – 
El lado derecho de la ecuación es el beneficio
fiscal de la deuda corporativa según tres tipos de
impuestos. Esta expresión también ha sido denominada
como la ganancia proveniente del apalancamiento.
Miller (1971) desarrolló el marco conceptual de
dicha ecuación. Además, en un artículo posterior
publicado por Miller y Scholes (1978), se describieron algunos
procedimientos a través de los cuales los impuestos
aplicables a los dividendos recibidos sobre acciones comunes
podrían reducirse a cero, el cual trata de la política
de dividendos. Si la tasa fiscal sobre los dividendos recibidos
de las acciones corporativas o de las ganancias de capital
provenientes de la venta de las acciones de compañías
que retienen las utilidades se pueden reducir a cero, la ganancia
proveniente del apalancamiento de convertiría en:
G = [1- B
Teoría De La Agencia o Costos De
Agencia
Modigliani y Miller demostraron que si los mercados
financieros eran eficientes, la política de dividendos era
irrelevante a la hora de aumentar el valor de la empresa. Por
otro lado, para que esto último fuese así, uno de los
supuestos básicos implicaba que los directivos deberían
cumplir el objetivo de maximizar el valor de la empresa para sus
accionistas, lo que haría que los intereses de los
accionistas fuesen acordes a los de los directivos.
Costos de agencia: La medida de los costes de
agencia consiste en la diferencia entre el valor de mercado de la
empresa cuando su equipo directivo es el propietario de la
totalidad de la misma y su valor cuando dicho equipo posee menos
del cien por ciento de la misma. Los costos de agencia están
estrechamente relacionados con los costos de quiebra, en
relación con su repercusión sobre la estructura del
capital. Se puede pensar en la administración como agentes
de los dueños de la empresa, los accionistas, como se
mencionó en el contexto anterior. Estos accionistas,
confiando en que los agentes actuarán de acuerdo con sus
mejores intereses, delegan en ellos la autoridad de tomar
decisiones.
Teoría o Estructura Contractual.
La "teoría contractual" sobre la naturaleza de la
empresa se ha convertido en una teoría ampliamente apoyada.
Considera a la empresa corno una red de contratos, reales e
implícitos, los cuales especifican los papeles que deben
desempeñar los diversos integrantes de la misma
(trabajadores, administradores, propietarios y prestamistas) y
definen sus derechos y obligaciones, así como la
rentabilidad y productos que deberán generarse bajo
distintas condiciones. La mayoría de los participantes
celebran contratos que determinan una rentabilidad fija. Los
propietarios de la empresa se reservan derechos residuales sobre
las utilidades.
En las corporaciones modernas, la propiedad del capital,
por lo general, se encuentra ampliamente difuminada. Las
operaciones cotidianas de la empresa son realizadas por sus
administradores, quienes generalmente no son propietarios de los
paquetes accionarios mayores. En teoría, los administradores
son representantes de los propietarios, pero, en la realidad,
pueden ejercer el control sobre la empresa. Por lo tanto, pueden
surgir conflictos de intereses entre los propietarios y los
administradores. Éstos se conocen como "problemas de
representación administrativa"", que consisten en la
divergencia de intereses que existen entre un propietario y su
administrador.
Jensen y Meckling (1976) analizaron muchos aspectos de
los problemas de representación administrativa. Describieron
que un conflicto de esta naturaleza se produce cuando un
administrador posee una pequeña cantidad del total de las
acciones comunes de la empresa. Esta propiedad fraccional puede
conducir a los administradores a trabajar de una manera menos
intensa y a gozar de un mayor número de privilegios
(oficinas lujosas, muebles y alfombras, automóviles de la
compañía, etc.) lo cual no harían si ellos
tuvieran que hacer frente a los costos que ello
implica.
Estructura De Propiedad De La Empresa
Los estudios que versan sobre la estructura de propiedad
pueden clasificarse en dos grandes grupos; en primer lugar,
aquellos que consideran la propiedad como la variable dependiente
o variable a explicar a partir de una serie de factores, y
aquellos que la consideran como una variable explicativa
fundamental del valor de la empresa. Sin embargo, dentro de este
segundo grupo existe discrepancia respecto al tratamiento de la
propiedad como una variable exógeno o
endógeno.
Desde un punto de vista teórico, la exogeneidad de
la estructura de propiedad significa que la propiedad se
determina "fuera" de la empresa, es decir, es una dimensión
externa o ajena a las características de la empresa. Por
tanto, parece obvio el carácter endógeno de la
estructura de propiedad como consecuencia de la influencia que
determinados aspectos de la empresa ejercen sobre
ella.
Costos De Transación En La Empresa y El
Mercado
En términos generales los costos de
transacción pueden definirse como los necesarios para
ordenar o crear y operar las instituciones y garantizar la
obediencia de las reglas. Los costos de transacción afectan
la elección de los agentes, así como el marco
institucional en el cual se desempeñan.
Es inmediato pensar que existen costos asociados al uso
del mercado (en términos de intercambio de derechos de
propiedad), y de definición de recursos (en términos de
definición de derechos de propiedad), así como costos
de administración del mercado y de verificación del
cumplimiento de las reglas, todos ellos de repercusión
importante dentro de la generación y distribución de la
riqueza social.
Costos de transacción en el teorema de
Coase
Bajo costos de transacción nulos, se llevará a
cabo un intercambio eficiente de derechos de propiedad,
independiente de la decisión legal. Esta proposición,
conocida como el teorema de coase, no se cumple cuando se
consideran los costos de transacción, la negociación
resulta costosa, por lo cual el marco institucional de leyes
determinarán la eficiencia de los intercambios.
Costos De Transacción Y Eficiencia
Neoclasica.
A partir del trabajo de coase (1960) y de su
formulación del teorema de coase, se ha reconocido que el
modelo neoclásico formula su teoría suponiendo cero
costos de transacción. Bajo esta perspectiva, el agente
puede decidir dentro del mercado instantáneamente, sin
costos de información ni búsqueda, ni costos de
cumplimiento de los contratos de intercambio, ni en su monitoreo.
Bajo costos de transacción de cero, los agentes pueden
prever o decidir bajo los posibles estados de la naturaleza que
se presenten (en el sentido de contratos completos).
El Capital, Su Costo Y Estructura
El capital: Es la medida de todo el
efectivo que ha sido depositado en una empresa, sin importar la
fuente de financiación, el nombre contable o propósito
del negocio. Es toda aquella cantidad de dinero o riquezas de la
que dispone una persona o entidad.
Los fondos que posee la empresa se pueden dividir en los
que son aportados por los socios y los que se obtienen de los
préstamos de terceros, teniendo en cuenta que los primeros
siempre estarán relacionados con la cantidad de tiempo en
que los recursos están en poder de la entidad, sobre los
ingresos y activos empresariales mientras permanezca en
funcionamiento y la participación en la toma de
decisiones.
Tipos de Capital
Inversión de los Propietarios (Aportaciones de
capital): Consiste en todos las erogaciones en dinero,
especie o de industria que realizan a tiempo indefinido o a
largo plazo, las personas que tienen en su poder los derechos
primarios de la empresa para su constitución, es decir,
los accionistas; en este sentido sus fuentes de
aportación están en las acciones comunes, acciones
preferentes y las utilidades retenidas de periodos
anteriores, cada una con un costo diferente y asociado con
cada una de ellas.Por inversión de deuda (Capital por Deuda):
Incluye cualquier tipo de recurso obtenido por la entidad por
préstamos o créditos a largo plazo, con o sin
garantía, por medio de venta de obligaciones o
negociado. Una empresa puede utilizar solamente una cantidad
dada de financiamiento por deuda a causa de los pagos fijos
relacionados con ella. Se descubrió que el costo de la
deuda es menor que el de otras formas de financiamiento. Su
riesgo es menor porque: a) tienen una mayor prioridad de
reclamo sobre cualquiera de las utilidades o activos
disponibles para pago, b) posee mayor apoyo legal en contra
de la compañía para recibir pagos de la misma, que
los accionistas comunes o preferentes y c) la deducibilidad
fiscal de los pagos de intereses disminuye, de manera
sustancial, el costo de la deuda para la empresa.
Costo de capital: Es la tasa de rendimiento
que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que su
valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que
este costo es también la tasa de descuento de las utilidades
empresariales futuras, es por ello que el administrador de las
finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas
necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a
realizar y por ende las que más le convengan a la
organización.
Estructura del capital: La estructura de capital
representa la mezcla (o porción) de financiamiento a largo
plazo permanente de una empresa representado por deuda, acciones,
preferentes y capital en acciones comunes.
Costos de las fuentes de capital y consideraciones
fiscales
Costo de endeudamiento a largo plazo: El
costo de deuda a largo plazo (ki) se considera, por lo
general, como el costo después de impuestos al
vencimiento de la emisión de fondos a largo plazo, es
decir, la emisión y venta de bonos. Esta fuente de
fondos tiene dos componentes primordiales, el interés
anual y la amortización de los descuentos y primas que
se recibieron cuando se contrajo la deuda.Valores netos de realización: Los valores
netos de realización de la venta de un bono, o de
cualquier valor, son los fondos recibidos realmente por dicha
venta. Los costos de emisión (costo total de
emisión y venta de un valor) reducen los valores netos
de realización de un bono, sea vendido éste con
prima, con descuento o en su valor nominal.Costo de la deuda antes de impuesto: El
costo de la deuda antes de impuesto, kd de un bono, puede
obtenerse mediante uno de los dos métodos:
Cotización de costos: Cuando los valores netos
de realización de un bono equivalen a su valor nominal,
el costo antes de impuestos será igual a la tasa
establecida de interés.Cálculo del costo: Esta técnica encuentra
el costo antes de impuesto de la deuda mediante el
cálculo de la tasa interna de rendimiento (tir) sobre
los flujos de efectivo del bono. Desde el punto de vista del
emisor, se puede referir este valor como el costo al
vencimiento de los flujos de efectivo relacionados don la
deuda.
Costo de acciones comunes: El costo de las
acciones es el nivel de rendimiento que la empresa debe
obtener sobre las mismas, a fin de mantener se valor
accionario.
El valor del costo de las acciones comunes es un poco
complicado de calcular, ya que el valor de estas acciones se
basan en el valor presente de todos los dividendos futuros se
vayan a pagar sobre cada acción. La tasa a la cual los
dividendos futuros se descuentan para convertirlos a valor
presente representa el costo de las acciones comunes.
Costo de las utilidades retenidas: El
costo de las utilidades retenidas esta íntimamente
ligado con el costo de las acciones comunes, ya que si no se
retuvieran utilidades estas serían pagadas a los
accionistas comunes en forma de dividendos, se tiene
entonces, que el costo de las utilidades retenidas se
considera como el costo de oportunidad de los dividendos
cedidos a los accionistas comunes existentes.
Estructura óptima de capital y apalancamiento
La forma para determinar la "estructura
óptima de capital" es aquella que maximiza el precio de las
acciones de la empresa vinculado con el costo de capital que por
ende tiene que ser minimizado. Expresado de otra forma, "la
estructura óptima de capital" de la empresa es el resultado
de equilibrar las ventajas y los costos de financiamiento
mediante la deuda, a fin de minimizar el costo capital promedio
ponderado de la misma.
Enfoques de la estructura de capital
Las guías de orientación para analizar la
"estructura óptima de capital" se dividen
esencialmente en los que apoyan la teoría que este
óptimo se puede llegar a consolidar dentro de la empresa y
los partidarios de que ese óptimo no existe, se
presentan entonces los siguientes enfoques:
El enfoque tradicional: Una teoría de
estructura de capital en la cual existe una estructura de
capital óptima y en la que la administración puede
incrementar el valor total de la empresa a través del
uso juicioso del apalancamiento financiero.El enfoque de la utilidad neta: En este enfoque las
utilidades disponibles para los accionistas comunes se
capitalizan a una tasa constante que se calcula dividiendo
las utilidades netas operacionales de la empresa entre el
valor total de la empresa.El enfoque de utilidad neta de operación: Una
teoría de estructura de capital en la cual el promedio
ponderado del costo de capital y el valor total de la empresa
permanecen constantes a medida que se cambia el
apalancamiento financiero. La suposición para este
enfoque es que existe una tasa global de capitalización
de la empresa para cualquier grado de apalancamiento. El
mercado capitaliza el valor de la empresa en forma global y
como resultado de ello el desglose entre deuda y capital no
tiene importancia.el enfoque mm: Los impulsadores de este enfoque son
franco modigliani y merton h. Miller, estos en sus estudios
afirman que la relación entre el apalancamiento y el
costo de capital queda explicada por el enfoque de la
utilidad neta de operación; argumentan que el riesgo
total para todos los poseedores de valores de la empresa no
resulta alterado por los cambios en la estructura de capital
y por ende es el mismo indiferentemente de la
combinación de financiamiento.
Política De
Dividendos
Se considera como dividendo la cuota o parte que
corresponda a cada acción en las utilidades de las
compañías anónimas y demás contribuyentes
relacionados, incluidas las que resulten de cuotas de
participación en sociedades de responsabilidad
limitada. Son utilidades que se pagan a los accionistas como
retribución de su inversión.
Elementos que conforman el dividendo
La política de dividendos de una empresa es un plan
de acción que deberá seguirse siempre que se decida en
torno a la distribución de dividendos. La política debe
considerarse tomando en cuenta dos objetivos básicos:
maximizar el beneficio de los propietarios de la empresa y
proporcionar suficiente financiamiento. Ambos objetivos
están interrelacionados, y deben alcanzarse a la luz de
ciertos factores legales, contractuales, internos, de crecimiento
y en relación con los accionistas y el mercado que
determinan las alternativas de la política.
Tipos de políticas de
dividendos.
La razón de pago: se calcula dividiendo
el dividendo en efectivo por acción de la empresa, entre
sus utilidades por acción. Este indica el porcentaje por
unidad monetaria percibida que se distribuye a los
accionistas en forma de dividendos. Mediante una
política de dividendos según una razón de pago
constante, se establece que cierto porcentaje de las
utilidades será distribuido a los propietarios en cada
periodo de pago de dividendos.Política de dividendos regulares: Se
basa en el pago de un dividendo fijo en cada periodo. Esta
política proporciona a los accionistas información
generalmente positiva, indicando que la empresa se
desempeña correctamente, con lo que se reduce al
mínimo toda incertidumbre. A menudo, las empresas que se
valen de este tipo de política incrementarán el
dividendo regular una vez que se haya probado un incremento
en las utilidades. De tal suerte, los dividendos casi nunca
se verán disminuidos.Política de dividendos regulares bajos y
adicionales: Algunas empresas establecen una
política de dividendos regulares bajos y adicionales,
con la que pagan un dividendo regular bajo, complementado con
un dividendo adicional, cuando las utilidades lo justifican.
Si las utilidades son mayores que lo normal en un periodo
específico, la empresa tiene la posibilidad de pagar
este dividendo adicional, denominado dividendo extra. La
empresa evita ofrecer a los accionistas falsas esperanzas al
designar como dividendo extra la cantidad del dividendo que
excede al pago regular. El uso de la designación "extra"
es común sobre todo entre empresas que experimentan
cambios cíclicos de las utilidades.
Efectos Que Producen Los Factores Influyentes En La
Política De Dividendos
A continuación consideraremos algunos factores que
influyen sobre la política de dividendos:
Regulaciones legales: Aunque algunos códigos y
decisiones de corte que regulan el desempeño de las
políticas de dividendo, son sumamente complejos, su
naturaleza esencial puede exponerse con brevedad. Las reglas
legales establecen que los dividendos deberán pagarse a
partir de las utilidades (ya sea de las utilidades del
año en curso o de años anteriores), tal como se
reflejan en la cuenta del balance general denominada
"utilidades retenidas".Posición de liquidez: Las utilidades que se
mantienen como utilidades retenidas (que aparecen al lado
derecho del balance general) generalmente se invierten en los
activos requeridos para la marcha de la empresa. Las
utilidades retenidas provenientes de años anteriores
deben haber sido invertidas en planta y equipo, en
inventarios y en otros activos, no se mantienen como
efectivoNecesidad de rembolsar las deudas: Cuando una
empresa emite deudas para financiar la expansión o para
sustituir otras formas de financiamiento, se enfrentará
a otras alternativas. Puede rembolsar la deuda al vencimiento
remplazándola con alguna otra forma de valor, o puede
tomar las medidas necesarias para liquidar las deudas.Restricciones en los contratos de las deudas: Con
frecuencia los contratos de deudas, particularmente cuando se
tarta de deudas a largo plazo, limitan la capacidad de una
empresa para pagar dividendos en efectivo. Tales
restricciones, las cuales han sido han sido incluidas para
proteger la posición del prestamista, generalmente
especifican que: 1) los dividendos futuros tan sólo se
podrán pagar con las utilidades generadas después
de la firma del contrato de préstamo. 2) los dividendos
no podrán pagarse cuando el capital de trabajo neto
(activos circulantes, menos pasivos circulantes) sea inferior
a un determinado monto.Tasa de expansión de activos: Mientras
más rápido crezca una empresa, mayores serán
sus necesidades de financiar la expansión de activos.
Mientras más grande sea la necesidad futura de fondos,
más probable será que la empresa retenga sus
utilidades en lugar de que las pague como dividendos.Tasa de utilidades: La tasa de rendimiento esperada
sobre los activos determina la atractividad relativa de pagar
las utilidades bajo la forma de dividendos a los accionistas
(quienes las usarán en cualquier otra parte) o de
invertir en la empresa.
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